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山西汾酒調研報告:三年考核圓滿達成 加速復興
責任編輯:蕾蕾  發布時間:2019/12/31 11:47:08  文章來源:佳釀網  作者:佚名

  事件描述

  我們近期參加了公司的投資者交流會。

  方正觀點

  1、三年目標超額完成,改革成績顯著:今年是汾酒三年目標責任對賭最后一年,公司已超額完成目標,預計集團酒類營收有望達到120億元左右。同時,公司順利完成集團整體上市,同業競爭和關聯交易基本消除,治理結構改善。通過三年大力改革,公司已實現脫胎換骨,在組織隊伍建立、營銷體系打造、區域布局擴張、銷售規模增長等方面均取得跨越式提升,經營潛力大幅釋放。

  2、省外占比達到歷史新高,青花下半年發力,增速超預期:分產品看,今年玻汾收入繼續保持了50%以上高速增長,動銷良性,全國化路徑清晰;青花從三季度發力,增速逐季提升,預計全年增速可達到40%以上,占整體收入比重近30%,背后再次印證次高端大邏輯,公司發力重心向青花傾斜。分區域看,公司增長主要由省外貢獻,目前省內外銷售占比已達44:56,外埠市場比重升至歷史最高水平,公司在全國化布局上一直注重發力節奏,不同區域交替貢獻增量,省外市場處于良性擴張中。

  3、明年控玻汾、放青花,青花20/30目標雙十億增量,業績有望保持高彈性:經過三年高速增長,明年公司定調為深度調整年,核心為“一控三提”(控量、提質、提價、提效),以“做優”當先;產品策略上,“控玻汾、放青花”,提出青20/30雙十億增量目標,目前青20在渠道的氛圍已明顯起勢,青30也有系統運作思路。但次高端和高端運作不同于低端產品,明年低基數上放量后,長期健康擴容需要持續在組織、營銷以及消費者培育上發力。

  4、隨著內部管理和市場運作持續改善,長期潛力有望進一步釋放:伴隨本輪行業復蘇和國改紅利,汾酒在營銷和發展上已取得根本性突破;去年年底,公司推出股權計劃,進一步加大員工激勵力度。但連續高增長后,未來三年公司將進入“穩中求進”的穩健發展期,策略逐步向“拔中高、控底部”轉變,著重結構升級。由于汾酒具備較強的品牌力和消費基礎,隨著內部管理和市場化運作的持續優化,公司經營潛力仍有進一步釋放空間,繼續看好。

  5、盈利預測與評級:預計19-21年eps分別為2.26/2.91/3.61元,對應pe39/30/24倍,由于公司品牌優勢突出,具備全國化發展潛力,長期成長空間大,維持“強烈推薦”評級!

  6、風險提示:(1)市場競爭加劇致費用提升,影響利潤;(2)省外拓展及動銷情況不及預期;(3)經濟大幅波動致使高端白酒價格下滑,擠壓青花需求;(4)食品安全風險。

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